October 30th, 2014

Ослабление рубля - далеко ли до дна?

Пока экономисты спорят о справедливом курсе рубля, население голосует ногами. Вчера главный экономист Сбербанка Юлия Цепляева заявила, что фундаментальных причин для столь низкого, как сейчас, курса рубля нет. По оценкам Центра макроэкономических исследований Сбербанка, справедливая цена на российскую валюту составляет 38 рублей за доллар, следовательно, рубль в настоящее время недооценен.

Позволю себе не согласиться с этой оценкой. Расчет "справедливой", а в терминах экономической науки, равновесной цены валюты - дело хлопотное и не всегда приводящее к заслуживающему доверие результату. Каждая из существующих методик дает свой ответ на вопрос о "справедливом" курсе. Всякий раз он зависит от конкретных задач правительства, будь то: создание рабочих мест, улучшение платежного баланса, снижение инфляции, выход из кризиса и т.п.

Главный же аргумент состоит в том, что на протяжении последних 15 лет реальный эффективный курс рубля (рассчитанный по отношению к корзине валют - торговых партнеров РФ с поправкой на темп инфляции) неизменно рос. С января 1999 г по сентябрь 2014 г. российская валюта подорожала в 2,3 раза. Ничего подобного не происходило ни в одной другой из 60 стран, по которым публикует данные Банк международных расчетов. В указанный период китайский юань укрепился на 29%, автсралийский доллар - на 45%, литовский лит - на 30%, румынский лей - на 38%, венесуэльский боливар - на 97%. За это же время доллар и британский фунт потеряли по 12% реальной стоимости, евро - 7%, а японская иена - почти 40%.


Эффективный_курс_рубля_1999-2014 .
Источник: рассчитано по данным БМР (широкая корзина)

Откуда взялось такое сумасшедшее укрепление рубля, человеку с улицы понятно и без расчетов базельских аналитиков. В начале 1999 года доллар стоил 24 рубля, а нынешним летом - 36 рублей. То есть, за 15 лет рубль подешевел в полтора раза, но при этом сохранил не более трети своей покупательной способности из-за ежегодной 10-процентной инфляции. В США и зоне евро инфляция составляла 2 - 4 %. Таким образом, при сохранении паритета покупательной силы сегодня  доллар должен был бы стоить не 43 рубля, а 80 - 90 рублей.

Данную цифру следует воспринимать как одну из обоснованных точек возможного падения рубля. К сожалению в том же - негативном - для российской валюты направлении будут действовать еще два фактора. Первый госпожа Цепляева назвала иносказательным образом. По ее словам, в результате девальвации Россию ждет общее повышение процентных ставок (то есть, дальнейшее удушение и так слабого экономического роста), что приведет и к росту ставок по депозитам. Думается, что ставки по депозитам вырастут и другой причине - из-за санкций, которые не позволяют российским банкам привлекать средства с западных финансовых рынков. Окончание в США программы количественного смягчения приведет к росту ставок в США, что повысит привлекательность доллара для иностранных инвесторов, включая российских.