?

Log in

No account? Create an account

Previous Entry | Next Entry

Месяц назад в Европейском центральном банке (ЕЦБ) произошла смена власти: кресло  президента перешло от француза Жана-Клода Трише к итальянцу Марио Драги. Перемены не заставили себя ждать. 8 декабря главный банк зоны евро объявил о революционных изменениях в его денежно-кредитной политике. Тактика количественного смягчения, за которую громко критиковали денежные власти США, добралась до другого берега Атлантики. Согласно опубликованному пресс-релизу, Совет управляющих ЕЦБ принял решение о дополнительных мерах расширения кредитования банковского сектора и предоставления ликвидности денежным рынкам. Среди них я выделю три.  

Во-первых, с 20 декабря ЕЦБ начинает проведение беспрецедентной по продолжительности операции длительного рефинансирования (Longer-term refinancing operations) сроком на три года - 36 месяцев. Никогда ранее ЕЦБ ничего подобного не делал. С началом мирового экономического кризиса, а конкретно с 3 апреля 2008 г., он в дополнении к традиционным трехмесячным кредитам начал предоставлять полугодовые кредиты. Через некоторое время практика американских тендеров с множественной ставкой была отменена, и банковское сообщество получило доступ к займам по фиксированной ставке. Трижды в своей истории – 25 июня и 1 октября 2009 г., а также 27 октября 2011 г. – главный банк зоны евро провел операции длительного рефинансирования продолжительностью в один год (до 371 дня). Теперь ликвидность будет предоставлена с 21 декабря 2011 г. до 29 января 2015 года сроком на 1134 дня. Вторая подобная операция начнется 28 февраля 2012 года.
Условия кредитов будут немыслимо благоприятными: тендер пройдет по фиксированной ставке с полным размещением. Другими словами, банки получат от ЕЦБ столько средств, сколько смогут взять под имеющееся у них залоговое обеспечение, притом что требования к нему будут еще раз и значительно смягчены. Проценты по кредиту будут уплачиваться в момент его погашения. Еще одно важное положение – через год после начала действия кредитов банки получат возможность долгосрочного погашения любой выбранной ими части кредита. Для этого им потребуется всего-навсего предупредить за неделю национальный ЦБ.  Те коммерческие банки, которые уже участвуют в кредитных операциях сроком на 12 месяцев, смогут переключить полученные средства на новую трехлетнюю программу рефинансирования.

Во-вторых, ЕЦБ понижает норму обязательного резервирования, которая на протяжении всех 13 лет существования единой валюты ни разу не менялась и составляла 2% от пассивов банков сроком до двух лет. Новый учетный период, начинающийся с 18 января 2012 года принесет коммерческим банкам зоны евро значительное облегчение: теперь они должны будут держать на счетах национальных ЦБ только 1% среднесрочных пассивов.

Одновременно ЕЦБ принял решение о понижении основной ставки рефинансирования на 25 процентных пунктов. С 14 декабря 2011 г. она будет составлять 1% и таким образом вернется к своему историческому минимуму, до которого она опустилась в наиболее острой  фазе кризиса ликвидности в зоне евро в мае 2009 г.  

Каким образом следует трактовать произошедшие изменения? Сделаю четыре основных вывода.
Во-первых, принятые меры свидетельствуют о том, что возврата к докризисной философии денежно-кредитной политике ЕЦБ и докризисному набору ее инструментов (о чем на протяжении последнего года многократно заявляло прежнее руководство) не будет. Точка невозврата пройдена, тактика осторожных и точно выверенных шагов, свойственная первому десятилетию единой валюты, больше не вернется. Что ж, свое 13-летие евро встречает закономерным вхождением в период пубертата. Отныне ЕЦБ будет действовать более масштабно и решительно, а его амбиции будут только расти.   

Во-вторых, принятые меры следует рассматривать в увязке с принятым на саммите 8-9 декабря решением о создании бюджетного союза.  Данный союз накладывает жесткие ограничения на государственные расходы и фактически запрещает национальным правительствам иметь дефициты госбюджетов. Это означает, что и без того вялый экономический рост в странах ЕС может вообще остановиться. Чтобы этого не произошло, ЕЦБ готов максимально расширить кредитные возможности коммерческих банков, насытить денежные рынки ликвидностью и таким образом стимулировать инвестиционную активность.  

В-третьих, ЕЦБ постепенно становится полноценным центральным банком и берет на себя все больше функций, свойственных национальным ЦБ. Окончательно уходит в прошлое стерильная ориентация ЕЦБ на выполнение его главной цели - поддержание ценовой стабильности в зоне евро. Хотя сама формулировка не меняется (и вряд ли будет измена в будущем), сегодня ЕЦБ всю свою мощь направляет на достижение другой цели – антициклического регулирования и поддержания экономического роста. Он также (и уже без всяких оправданий) берет на себя функции кредитора последней инстанции. ЕЦБ покупает и будет покупать государственные ценные бумаги задолжавших стран еврозоны, чтобы облегчить им бремя выплаты долгов и успокоить рынки. Недавняя публикация Зеленой книги ЕС об общих евробондах, названных стабилизационными, сигнал к тому, что данный процесс скоро станет еще более масштабным.  

В-четвертых, начатая Марио Драги политика количественного смягчения означает, что Евросоюз сделал свой выбор относительно методов выхода из экономического и долгового кризиса. То, что казалось невозможным год или два назад, становится реальностью. Миновав полосу, грозившую дефляцией, ЕЦБ готов вновь понизить ставки даже в ущерб возможному росту цен. Другими словами, умеренный разгон инфляции считается меньшим злом, нежели длительный экономический застой и нагнетание социальной напряженности. Еврозоне и Евросоюзу и нужны новые рабочие места, и за это ЕЦБ готов поступиться ценовой стабильностью. А раз так, то евро может постепенно терять покупательную силу. На фоне общего ослабления доллара эта тенденция будет не столь выраженной, хотя и заметной.

Есть основания думать, что ЕЦБ рассматривает сценарий постепенного снижения курса евро в определенной увязке со снижением курса доллара. Его смысл в том, чтобы переложить бремя адаптации к новым условиям мировой экономики на третьи страны. До введения евро слабы страны ЕС прибегали к девальвациям, чтобы восстановить конкурентоспособность национальных производителей, от чего, в первую очередь, страдали их европейские соседи. Теперь они не могут этого сделать, что, безусловно,  хорошо для Германии и других сильных стран ЕС. При этом понижение курса единой валюты могло бы стать общим для зоны евро автоматическим стабилизатором экономики, позволяющим получить передышку в конкурентной борьбе с быстроразвивающимися странами.  

Метки:

Comments

( 6 комментариев — Оставить комментарий )
belgorodskiy
12 дек, 2011 11:29 (UTC)
Не умею и не люблю выступать первым.Но на таком демократичном собрании это вполне оправдано.Cидя в Швеции и,казалось бы,- вблизи к событиям, не смог бы дать обобщающей и такой обьективной оценки.Cпасибо большое за подтверждение моих интуитивных ожиданий.Классный профессиональный обзор!
olga_euro
12 дек, 2011 16:35 (UTC)
Спасибо за Ваш отклик и одобрение. Удивительно (а, может быть, и закономерно) то, что никаких специальных объявлений нигде не было. В пресс-релизе ЕЦБ написано несколько строк мелким почерком. На сайте Евросоюза - ни слова.
alexbor46
13 дек, 2011 06:19 (UTC)
дал ссылку на ваш текст в нашем скромно блоге ... странно, но об этом никто не говорит ...
http://webcom.neolasoft.eu/1423
olga_euro
13 дек, 2011 07:24 (UTC)
Большое спасибо! "странно, но об этом никто не говорит" - я сама нечаянно наткнулась на документы и едва поверила своим глазам. Кто же читает пресс-релизы ЕЦБ и документы заседаний Управляющего совета?
marti_studying
15 дек, 2011 17:46 (UTC)
Не хотя обременять Вас составлением финансовых прогнозов, прошу Вас прояснить - Вы полагаете, что евро будет постепенно терять свою ценность?
olga_euro
16 дек, 2011 03:32 (UTC)
Это большой и серьезный вопрос. Первая часть вопроса: сейчас в зоне евро инфляция на уровне 3% годовых. Ориентир, установленный ЕЦБ - 2%, но он должен выполняться не ежемесячно, а в среднесрочной перспективе. ЕЦБ снова понизил ставку до 1% ввиду слабого экономического роста. Запустит ли это инфляцию? Возможно, да, хотя сам ЕЦБ уверен, что риск инфляции минимален при слабом росте.

Вторая часть - курс евро к другим валютам. Еврозоне было бы выгодно, чтобы он несколько снизился, это позволило бы повысить конкурентоспособность европейских производителей и запустить восстановительный процесс в экономике. Эффективный курс доллара в долгосрочном плане снижается. Я полагаю, что евро будет скользить вниз вместе с долларом, временами то опережая, то отставая от него. Посмотрите, евро вводили по курсу 1,17 за доллар, сейчас - 1,3. Резерв есть.

В целом мой ответ - да.
( 6 комментариев — Оставить комментарий )